（报告出品方/分析师：中信证券陈竹宋硕朱奕彰）
公司概况：百年滋补品牌，业绩逐步复苏聚焦核心业务，“阿胶+”延伸产品布局
东阿阿胶是具有近百年历史的知名滋补品牌。东阿阿胶前身为山东东阿阿胶厂，建立于年。年完成国有企业改革，正式成为股份制企业，并于年在A股挂牌上市。#东阿阿胶#年华润集团收购东阿阿胶股份，成为公司控股股东。
公司经过多年的发展和积淀，逐步成为我国中药滋补健康领导品牌，并获得多项全国和国际荣誉，是阿胶行业标准制定者之一。
据公司公告，旗下品牌东阿阿胶已成为OTC第一大单品，滋补养生第一品牌。作为中药企业高质量发展的典范，公司一直积极拓展自身产品板块，形成了以东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬为核心，以阿胶粉、小分子“等阿胶+”产品为延伸的全方位的阿胶产品布局。
公司以阿胶为核心不断拓展产品图谱。
东阿阿胶是具有深厚历史积淀和丰富的阿胶产品运营经验的老字号企业，公司产品覆盖补血、滋补、保健等多个领域。
围绕阿胶产业，公司共有三款核心产品，即阿胶块、复方阿胶浆以及桃花姬阿胶糕。
公司扎实打牢阿胶主业的同时，也在通过“阿胶+”战略不断丰富产品种类，阿胶粉、阿胶枣以及“桃花”系列日化产品也逐步进入大众视野。
公司未来将围绕阿胶产品，逐步拓宽滋补健康消费品业务版图，并积极打通产业链上下游，为公司开辟新的利润增长点。
历史复盘：历经多轮提价，去库调整后价格趋稳
复盘公司发展历程，年起由于原材料价格上涨，公司主要产品阿胶块、阿胶浆及桃花姬产品的出厂价均经过多次提价，最高一次涨幅达60%，直至年终端库存积压导致公司业绩放缓。目前公司产品出厂价终端价格已趋于稳定。
①年-年：年华润集团控股后，公司阿胶出厂价增长迅速，其中年达到历史最高提价幅度60%，公司利润实现高速增长；
②-年：年公司两次提升阿胶出厂价，提价幅度分别为19%和53%，提价后公司股价快速上升，达到华润控股以来第二个高点。年，华润控股和管理层增持公司股份。公司股价稳步上升，达到华润控股后第三个高点。
③年至今：由于持续提价及经销商对产品畅销预期加大，终端出现囤货现象，公司库存压力增大带动阿胶块销量下滑，提价策略逐渐失效。
年开始公司逐步清理库存，积极优化营销策略、稳定阿胶出厂价格，在持续变革下产品销售逐步回暖，有望持续稳健增长。
各项指标持续优化，公司业绩企稳回升
公司经营业绩持续修复，企稳回升。
年受宏观经济环境因素及高库存等影响，公司业绩出现大幅下滑，营业收入29.59亿元，同比-59.7%，归母净利润实现亏损4.44亿元，同比-.3%。
公司及时调整策略，对公司超额库存进行清理，通过稳定出厂价格、控制发货和压缩渠道库存，有效完成去库任务，年公司成功实现扭亏为盈。
后续公司经营业绩持续修复，利润端同比大幅提升。
年公司实现营业收入40.42亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润7.80亿元，同比增长77.1%。
聚焦阿胶主业，板块盈利能力持续修复。
阿胶及系列产品一直为公司收入主要来源，年相关收入为63.17亿元，占比为86%，毛利率为75.0%。
后续公司开始清库行动，通过控制发货及降低终端库存等方式，相关收入降低至20亿元左右规模，毛利率也下降至60-65%左右水平。
公司通过优化低毛利率板块如毛驴养殖及销售和其他业务，年阿胶及系列产品收入占比为92%，相关收入规模达36.99亿元，板块盈利能力持续修复，年毛利率修复至73.2%
公司盈利能力持续优化。年起，随着公司去库存工作开展，公司毛利率和净利率不断优化。年公司毛利率为68.3%，较年提升20.6pcts，主要系公司主营阿胶产品毛利率回升以及对低毛利毛驴养殖业务的削减；年公司净利率达19.3%，较年提升34.3pcts。
同时，公司加强费用端管控力度，盈利能力持续修复，年公司管理费用率为13.0%，较年下降3.9pcts；公司年销售费用率略有上升，达32.6%，但低于去库存前年水平，营销力度逐步恢复常态。
存货结构趋于合理，经营效率持续提升。
年以来，公司积极转变战略，及时对公司超额库存进行清理，通过稳定出厂价格、控制发货和压缩渠道库存，并计提了相当数目的存货跌价准备；同时，公司加大营销投入力度，从渠道“去库存、保增长”出发开展营销，均取得了显著效果。
-年，公司存货周转率由0.45次提升至0.88次，存货规模由35.22亿元优化至12.39亿元，同时存货结构现逐步趋于合理，库存中在产品比例不断升高，产成品比例保持相对稳定，约为40%。同时，公司应收账款规模由年的12.63亿元下降至年的3.84亿元，相关周转率由2.73次优化至11.4次。
华润医药集团控股，股权结构清晰
公司实际控制人为华润医药集团。截至年一季报，华润医药集团通过直接及间接持有公司23.14%的股份，为公司第一大股东。
公司股权结构相对集中稳定。年华润医药集团与山东聊城国资委共同设立华润东阿阿胶有限公司，持股东阿阿胶比例为23.14%。
公司旗下子公司众多，其中全资子公司山东东阿阿胶保健品主要为桃花姬等阿胶保健品的经营平台，其余子公司覆盖生产制造、零售批发、毛驴养殖等业务。
行业：补气血需求增加，东阿龙头地位稳固人均保健需求增加，利好中药政策频出
后疫情时代，补气血需求增加。随着人口老龄化趋势加剧、我国居民可支配收入的不断增加，我国居民消费支出及医疗保健消费支出也同步增长。
据国家统计局，年我国人均医疗保健消费支出达元，占人均消费支出比重由年的6.9%提升至了8.6%，同时，中医药在治未病、辨正施治方面逐步被社会大众认可。
据Euromonitor，年我国中药零售市场规模达亿元，Euromonitor预测年市场规模将达亿元，对应CAGR为5%。
后疫情时代，人们针对自身健康及保健需求增加，据CBNdata对增补气血人群调研显示，86%的受访者相比疫情前更